5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模(mó)型15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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