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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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