事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资<赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读strong>-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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