美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议(yarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应(yīarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ht: 24px;'>arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ng)都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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