调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思p>

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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