4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求km是公里吗，1km等于多少公里较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3km是公里吗，1km等于多少公里％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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