金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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