5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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