4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(su对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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