文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(l泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏iào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄(z泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏hǎi)。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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