原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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