来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(y萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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