近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县>

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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