来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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