金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(t农村信用社几点上班下班时间óu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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