来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去年(nián)四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复，通过(guò)改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提(tí)振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费(fèi)”铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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