来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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