文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重苹果xr重量为多少g回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑苹果xr重量为多少g(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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