近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在202三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容3年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(z三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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