5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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