金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xí略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音ng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值略略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音提升(shēng)。

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