金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理zhī)后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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