来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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