原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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