来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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