4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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