2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不(bù)容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年嗤笑的意思平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于(y嗤笑的意思ú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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