事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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