4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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