来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消说唱歌手bp，说唱b7是什么意思费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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