4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅之字是什么结构的字，近字是什么结构(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zē之字是什么结构的字，近字是什么结构ng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPE之字是什么结构的字，近字是什么结构C减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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