《基金经理拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳投资笔记》宏(hóng)观(guān)策略(lüè)系列

　　把脉(mài)经济周期拐点 实(shí)现财(cái)富管理升(shēng)级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期(qī)分享中（查(chá)看原文），我们提(tí)出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场进入了战略相持(chí)阶段(duàn)，进攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央(yāng)发布长期的产业政策，基调是清晰(xī)的(de)，但那是诗和远方(fāng)，是战略性的布局(jú)，很多投资者(zhě)更(gèng)喜欢战术(shù)性的机会。伯克希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在(zài)巴菲(fēi)特的(de)老家(jiā)奥巴哈举行，吸(xī)引了全(quán)球投资(zī)者的目光(guāng)，投(tóu)资者(zhě)总希(xī)望可(kě)以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资的(de)道虽相同，但法、术(shù)、器(qì)是(shì)各(gè)异的。不仅如此，伯(bó)克希尔决策(cè)者对(duì)宏观环境的(de)担忧，对数字技术的批判，很多与会者收获的可能不是清晰的思路，而(ér)是在迷宫(gōng)中(zhōng)又多走了一圈。

　　一、市(shì)场(chǎng)陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五(wǔ)穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个(gè)很重(zhòng)要(yào)的理(lǐ)由是根据惯例，银行保(bǎo)险等利好兑现后往往是市场(chǎng)开始调整的开(kāi)始。A股投资(zī)历来是有季节性的，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需(xū)要因时(shí)而变，投(tóu)资(zī)者需要考虑到当前(qián)的市场背景已经和之前有很(hěn)大的不同。当前(qián)市场进入战略僵持阶(jiē)段的(de)一个(gè)重(zhòng)要理由(yóu)是除了逻辑推演，很多重要(yào)问题很难用清晰的事(shì)实(shí)来验证。谨慎的(de)投资者(zhě)往往(wǎng)是见好就收或者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才有(yǒu)了上述的(de)猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提(tí)前交易了政策(cè)的(de)方向，而且今年(nián)国内的政策本身也不是大开大合。新出(chū)台的政策更多(duō)地在(zài)落实上，较少新的(de)提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数(shù)据、金融数据(j拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳ù)和(hé)增长数据传递(dì)的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主(zhǔ)线(xiàn)看，数字经(jīng)济和中(zhōng)特估依然既有政策、也有业(yè)绩(jì)或者(zhě)有未来预期的业绩改善，但短期游(yóu)戏(xì)、传(chuán)媒、中特估与其(qí)他板块分(fēn)化较为极致，也是不(bù)争的事实。除了这两条主线外，金融、消费和公用(yòng)事业有反弹，但难以成为持续的(de)配置主题(tí)，新能源崩坏的筹码预(yù)期(qī)也决定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交(jiāo)易行为看，投资者并未形成一致预(yù)期(qī)。随着一(yī)季报的披露，市场阶段性(xìng)发挥了对盈利(lì)现(xiàn)实的定价效(xiào)率。具体表现为，业绩(jì)出(chū)现(xiàn)一定修复(fù)和表现有韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估主题以(yǐ)及TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现(xiàn)较(jiào)好，家电此前也有一定表现。不过，随着业绩的公布反(fǎn)而(ér)出现了一定的买预期卖(mài)现实(shí)的操作。当然，相对而言市场也有定价效(xiào)率不稳定的(de)一面，同样是业绩修复(fù)或有(yǒu)韧性(xìng)的农林牧渔、新能(néng)源和消费板块，整(zhěng)体表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因：一(yī)季报显示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于(yú)显著，目前除(chú)了(le)游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值也较低(dī)，因此在最近(jìn)市场调整(zhěng)的时候整体表(biǎo)现较好。在这两(liǎng)条我们看好(hǎo)的(de)全年(nián)主线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题(tí)在于当前盈利仍处在(zài)磨底(dǐ)阶段。扣除金(jīn)融和两(liǎng)桶(tǒng)油，A股(gǔ)的盈利还(hái)在(zài)下滑，这意(yì)味着短期盈(yíng)利(lì)很难撑起(qǐ)A股(gǔ)系统(tǒng)性的行情。所以，我们看(kàn)到这两条主(zhǔ)线(xiàn)之(zhī)外其他业绩尚(shàng)可的板块，整体反弹的(de)幅度都相对有(yǒu)限。消费的盈利有(yǒu)一定的修(xiū)复，而市场由于前期的悲观情绪(xù)尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交(jiāo)易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明(míng)确的：政策关注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期国内(nèi)也处于一个(gè)会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中央(yāng)财经委会议和国常会相继召(zhào)开。决(jué)策层(céng)对于(yú)当前(qián)经济(jì)复(fù)苏动力不足(zú)、复苏势(shì)头不稳的(de)问题，有着(zhe)清醒的认识，短(duǎn)期(qī)的(de)工作重点是恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求，但同时也(yě)明确不会再走老(lǎo)路——不会(huì)通过低水平(píng)的债务扩张来刺激经济(jì)，而(ér)是(shì)聚焦实(shí)体经(jīng)济的产业升(shēng)级(jí)，推进产(chǎn)业智能化、绿色化、融合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体系(xì)下的融合发展

　　这次(cì)财经委会议的(de)一个新提法是“坚持三次产业融合(hé)发展，避免割(gē)裂对立；坚持推动传(chuán)统产业转型升级，不能(néng)当成‘低(dī)端产业’简单退(tuì)出(chū)”，这个(gè)提法很重要。我(wǒ)们去年底强调接下来一段时(shí)间(jiān)的政策需(xū)要强(qiáng)调均(jūn)衡性和系统性，才能(néng)形(xíng)成经济(jì)发(fā)展的合力。卡(kǎ)脖(bó)子的(de)领域要(yào)重(拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳zhòng)点支持和发(fā)展，但是经济的运行是(shì)一个完(wán)整的系统，生(shēng)产和(hé)消(xiāo)费、实(shí)体经济和金融支撑(chēng)、高科技领域(yù)和低技术领域(yù)、融资-设计(jì)-制(zhì)造—物流-销售(shòu)-服务等(děng)各(gè)方面需要协调发展，大(dà)家(jiā)的信心慢慢恢复、收入慢慢(màn)恢复，才(cái)能够真正把需求拉动(dòng)起(qǐ)来(lái)。不能够(gòu)孤立、片面地理解(jiě)和执行政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是芯片这么最(zuì)高(gāo)科技的领(lǐng)域，它的(de)下游需(xū)求也主要来自消费电子产(chǎn)品中(zhōng)的手机、汽车、智能家居等等(děng)，没有需求的拉动，产业的发展就(jiù)缺乏良性循(xún)环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红(hóng)利(lì)

　　另(lìng)外，最(zuì)近政策讨(tǎo)论的(de)一个重点是人，作为投(tóu)资生产拉动核心的企(qǐ)业家(jiā)、作为人力(lì)资(zī)源重点(diǎn)的人才、承载(zài)民(mín)族未来(lái)的新生人口、需要关注的(de)老龄人口(kǒu)。当前中国(guó)的发展逐渐从资(zī)本和劳动要(yào)素拉(lā)动转(zhuǎn)向人力资源拉动(dòng)，技(jì)术创新成为能否突破内外部约(yuē)束(shù)的关键。技术创新能(néng)力取决于制度保障下(xià)的(de)主(zhǔ)观(guān)能动性(xìng)，在经历了过去几年的非(fēi)常态之(zhī)后，在内外部不确定性的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能动性(xìng)，是政(zhèng)策的重心。以人工智能为代表(biǎo)的数字经济大发展，有(yǒu)可能能够(gòu)帮助我们适当缩小国(guó)际(jì)竞(jìng)争中(zhōng)人(rén)力资(zī)源的(de)差距，这需要从一个更高(gāo)的角度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来(lái)是战略僵持阶段(duàn)的(de)乱(luàn)战(zhàn)。接(jiē)下来的政策力(lì)度和(hé)效果有多大、盈利能否实质性的(de)反弹、经(jīng)济复(fù)苏(sū)的斜率是否(fǒu)面临趋缓的(de)压力、海外的潜(qián)在(zài)风险到底有多大(dà)、美(měi)联储(chǔ)到底(dǐ)下一步面临(lín)的是(shì)什(shén)么样的(de)经(jīng)济形势等，投资者希望渐(jiàn)次判断上述一(yī)系列的重要问题的(de)程度，并据此进(jìn)行(xíng)布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机(jī)会(huì)可能(néng)更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好(hǎo)阶段，而未必会(huì)是收获(huò)的(de)阶段。投(tóu)资者需要多一点(diǎn)耐(nài)心，风(fēng)浪(làng)越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是我们(men)从巴菲特(tè)历次股东(dōng)大会上(shàng)看到价值投资者很重(zhòng)要的一个特(tè)质，即我们提倡的(de)“道”。市场的乱是(shì)暂(zàn)时的，随着事(shì)实的(de)清晰(xī)，投(tóu)资路径也(yě)将会非常明确。这个路(lù)径，我们从(cóng)产业视角做了一(yī)下梳理，供(gōng)投(tóu)资者参考(kǎo)。

　　具(jù)体而言：投资的上限(xiàn)是产业现代化(huà)，科技(jì)自(zì)主(zhǔ)可用，数字(zì)化、高端化与智能(néng)化是明确的诗与(yǔ)远(yuǎn)方，需要进行战略布(bù)局。投资的下限是避免系统性的风险，在现代化的产业转型中，当前(qián)蕴藏风险和未(wèi)来(lái)跟不上历史(shǐ)步(bù)伐的产业(yè)是(shì)不能进行战略布局(jú)的。投资的(de)中间状态是(shì)周期(qī)与消费行业，是战术性的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤(fèng)春(chūn)博士(shì)，创金合信(xìn)基金首席经济学家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学经济(jì)学博士，清华大学管理科学(xué)与工(gōng)程(chéng)博士(shì)后。学术(shù)研究与教学以及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金融产品分析等实务(wù)领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在(zài)周期波动的框架内运用(yòng)财政的视角(jiǎo)解(jiě)构(gòu)宏观经济的运行，将(jiāng)中国经济看作一份资产(chǎn)，通过(guò)资本(běn)资产定价的方式来(lái)确定其价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创金合信(xìn)基金(jīn)经(jīng)理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入创(chuàng)金合信基金(jīn)。此前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责宏观策(cè)略(lüè)、宏观政(zhèng)策(cè)、大类资产配(pèi)置与择时研究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大学经济学硕士(shì)、博士，中国社科院经(jīng)济学(xué)博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核(hé)心经济(jì)学(xué)期刊。

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