金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

一个男人出轨了还爱自己的老婆吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(rà一个男人出轨了还爱自己的老婆吗ng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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