私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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