金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎn庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思g)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(z庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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