调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲(zh每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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