金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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