值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别-绿茶通用站群

值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累计(jì)同比 1％，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别g>的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒ值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别u) 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(r值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。