近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到2银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄0亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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