2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率较高；而中(zhōng)下(xià)游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.2司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文1亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利(lì)率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全(quán)球主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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