来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗