上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越，触及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个广手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)退市(shì)的情况(kuàng)，也未发(fā)生(shēng)过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上(shàng)市规则(z手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越é)，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态(tài)在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一(yī)成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评(píng)估正股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩(suō)的标的。并密(mì)切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及(jí)时(shí)调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信(xìn)用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了(le)，一些规则制度上(shàng)的(de)短(duǎn)板不(bù)能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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