公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还span>成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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