2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(z明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了hěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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