4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(h美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天uán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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