金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(w项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求0000; line-height: 24px;'>项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求ù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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