5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(c高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级āng)股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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