美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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