来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元银行稳健，明确银行风险导致家庭和(130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(z130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元hǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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