金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价(jià)格标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回(huí)落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产mò)可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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